摩根士丹利华鑫基金投资经理手记：全球股市市盈率和风险溢价比较

在经济增长放缓，摩根通胀高企，士丹市市全球主要央行大幅加息，利华理手以及地缘冲突加剧的鑫基险溢背景下，今年全球主要股市出现系统性下跌。金投记全价比较全球主要股市市盈率回落至过去十余年低位或偏低位置。资经

从横向比较看，球股美国股市市盈率相对较高，盈率欧洲股市次之，和风A股和恒生指数市盈率相对较低。摩根纳斯达克指数、士丹市市标普500、利华理手英国富时100、鑫基险溢法国CAC40、金投记全价比较德国DAX、资经沪深300、恒生指数的市盈率（TTM）分别为30.19、20.83、13.79、13.76、13.16、11.01、8.82（数据截至2022.11.18）。

从纵向比较看，全球主要股市市盈率处在自2011年以来的偏低位置。纳斯达克指数、标普500、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、沪深300、恒生指数市盈率（TTM）分位数分别为39.00%、49.57%、15.64%、18.67%、20.35%、25.39%、11.45%（数据截至2022.11.18），均处在过去十余年偏低位置。从估值角度看，全球股市均具备了较高的配置价值。（注：PE分位数越低，表示越具有配置价值）

从风险溢价（ERP）角度看，A股风险溢价高于美股。2022年11月18日，美股标普500 ERP为0.98%，分位数为1.77%，处在过去十余年偏低位置（美联储大幅加息的影响超过估值下移对ERP的影响）；A股沪深300 ERP为6.25%，分位数为81.12%，处在过去十余年偏高位置。（注：ERP分位数越高，表示越具有配置价值）

综上所述，全球主要股市估值均处在偏低位置。随着疫情、加息、地缘冲突等负面因素对经济的影响逐渐消退，股市估值有望逐渐向均值回归。因此，全球股市，尤其是A股和港股或已具备较高的配置价值。

表1： 2022年全球主要股市市盈率比较 数据来源：Wind；数据区间：2011.1.1-2022.11.18表2： 标普500市盈率和ERP 数据来源：Wind；数据区间：2011.1.1-2022.11.18表3 沪深300市盈率和ERP 数据来源：Wind；数据区间：2011.1.1-2022.11.18 

（作者：摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军）

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