泰周刊：当前A股估值处于历史偏低位

上周市场回顾（2022.08.29-2022.09.02）

市场回顾

上周上证指数收于3186.48 点，泰周下跌1.54%；深证综指收于2089.74 点，刊当下跌2.63%；收于4023.61 点，股估下跌2.04%；两市股票累计成交4.23 万亿元，值处日均成交量较上周下跌3.32%。于历

行业表现回顾

上周表现最好的史偏板块依次是家电、房地产、低位轻工制造，泰周表现最差的刊当依次是电力设备、有色金属、股估汽车；过去4周涨幅最大的值处依次是煤炭、房地产、于历石油石化，史偏表现最差的低位依次是汽车、电子元器件、泰周有色金属。

行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

国泰旗下产品业绩回顾

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网

未来A股市场展望

上周，市场风格继续收敛。上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.54%、2.04%、4.06%。领跌板块主要有电力设备、有色金属和汽车，家电、地产和轻工板块微涨，市场风格延续高低切换。单周两市股票累计成交4.23万亿元，北向资金小幅净流入4.41亿元。目前阶段市场风险偏好不高，以新能源为代表的科技成长赛道遭遇调整，尽管中报维持高业绩增速，但短期或将延续震荡趋势。另一方面，国内政策效果和稳增长发力预期仍有差距，地产板块的风险仍在，叠加海外经济衰退预期和加息预期反复，A股表现受到一定制约。上周公布的8月制造业PMI为49.4%，制造业景气已连续两个月位于收缩区间，疫情及限电的影响在数据上有所反应。当前A股处于市场历史偏低位，沪深300指数的PE估值位于近十年的32%分位左右，风险溢价和估值再度接近今年4月底的水平。综合来看，对中期走势不必过于悲观，前期压制产出的悲观预期已经逐步反应，预计市场逐步在波动中找到新平衡，并将逐步企稳。未来，一些估值较低、有政策发力和基本面改善预期的稳增长、消费类板块可能会有不错的表现机会。对于看好的品种，可以考虑逢低、分批进行布局。

未来债券市场展望

8月上旬，由于通胀、金融与PMI数据弱于预期，指向经济复苏受阻，债市小幅下行。月中央行意外降息，与美联储反向而行，点燃债市做多情绪。同时经济数据同样表现较差，资金面依然宽松。8月下旬，因资金面边际收敛，票据利率上行，叠加财政政策加码稳增长推升宽信用预期，债市出现震荡调整，但调整幅度较小。债市走牛，截至月末10年期国债收益率降至2.62%，较上月末下行13BP，月内低点曾下破2.6%，1年期国债收益率较上月末下行12BP至1.74%。

上周债市情绪好转，周一，受海外Jackson Hole会议鹰派信号的影响，美债收益率和美元指数大幅上行，美股大跌，但国内债市情绪较好，当天十年国债活跃券下行3BP。周二，消息面相对平静，债市小幅震荡，当天220010收平。周三，PMI数据略超预期带来利空，同时月末最后一个交易日资金面偏紧，导致债市情绪较差，当天十年国债活跃券上行0.75BP。周四，公共卫生事件反复，避险情绪有所升温，当天十年国债活跃券下行1.75BP。周五消息面平静，但债市做多情绪减弱，止盈情绪上升，当天十年国债活跃券上行1BP。全周十年国债活跃券220010累计下行3BP，十年国开活跃券220210累计下行4.2BP。

我们对债市较为乐观，重要会议之前，宏观政策已经应出尽出，新增利空政策概率不大。由于防疫形式严峻，边疆传导至内陆，本轮疫情对经济的冲击可能高于7、8两月，影响消费以及工业生产。房地产方面，保交楼政策托而不举，预计商品房销量难以企稳回升，一级市场土拍市场化参与者寥寥。PMI显示我国经济仍处于弱复苏状态，服务业与小企业受冲击较严重。展望后市，由于下半年财政政策空间有限，地产政策托而不举，预计货币政策保持宽松，叠加经济基本面疲软，长端利率债有望继续下行。风险方面，需要警惕季末效应导致资金利率上行。

未来黄金市场展望

截止至上周五（9月2日），伦敦现货黄金报收1，712.25美元/盎司，上周累计下跌25.09美元/盎司，跌幅1.44%；上周持续走低后小幅回升，最高上行至1，741.88美元/盎司，最低下探至1，697.46美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：消费者信心指数有所回升，制造业PMI指数有小幅回升，结构上“商品降、服务升”的趋势仍然维持；就业数据看，美国8月新增非农就业人数超预期，但大幅低于前值，且美国8月失业率超预期，劳动力供给偏紧的结构难言扭转。就业报告使得9月加息75bp的预期有所减弱，但整体经济有一定韧性，市场未打消对美联储加息方向的判断，9月份美联储加息或较为确定，仍需进一步观察加息力度及美联储释放的未来加息路径信号。

上周黄金价格继续走低，依然受美联储鹰派货币政策的影响。近期美国制造业生产活动维持活跃，就业市场降温但仍有韧性，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑，叠加近期石油等能源价格反弹导致高物价风险未能完全解决，美联储官员强调需持续加息来压低通胀甚至不惜牺牲经济来达到目标。市场对维持美联储紧缩步伐预期再次加强，实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产来对冲加息影响，另外英欧等央行进一步加息的预期加剧经济下行风险使其货币偏弱而提振美元汇率，近期黄金价格仍承压。9月份美联储加息或较为确定，仍需进一步观察加息力度及美联储释放的未来加息路径信号。此外当前中美名义利差已经明显倒挂，但 “内部均衡和外部均衡”并重的基调下，在汇率贬值到前低之前，货币政策或不会受到太大影响，流动性维持合理充裕，沪金相对国际贵金属走势或更平稳。

未来海外市场展望

上周海外市场大事件：美国非农数据喜忧参半，难改美联储紧缩大方向。美国限制高端芯片对华出口，对华关税或将继续征收。G7计划对俄罗斯石油价格设上限，俄气北溪管道继续延期开通。欧盟拟使天然气和电价脱钩，德国或实施电价家庭补贴。

上周海外各资产表现：股市方面，美港全面下跌。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别下跌3.3%、4.0%、3.0%。鹰派美联储的余波仍在影响着市场情绪，维持收紧态势短期内难以看到转机。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌3.6%、3.6%和3.7%，恒生十二大行业全面下跌，其中原材料（-8.9%）、工业（-7.5%）和可选消费（-5.3%）领跌。南下资金本周净流入37.7亿元。债市方面，10Y美债利率上涨。10年期美债利率上涨15bp至3.19%，尽管美国非农数据报告使得市场对9月激进加息的押注有所降低，但整体紧缩趋势的扭转仍缺乏催化剂。联邦利率基金预测显示，9月加息75bp的概率降至56%，年底前利率中枢提升至3.67%，23年底的利率中枢维持在3.5%。汇市方面，美元上涨。美元指数上涨0.7%至109.6，美联储紧缩节奏可能存在变数，但维持偏紧的政策方向未变。美元对在岸、离岸人民币分别报6.903和6.919。大宗方面，黄金、油价双双下跌。COMEX黄金下跌1.6%至1750.8美元，美元、美债利率攀升打压金价。WTI原油大跌6.2%至87.25美元，市场仍然担忧需求端的情况，而围绕供给端的一系列消息并未影响到油价，无论是七国集团对俄罗斯油价实施上限，还是分歧难消的伊核协议谈判。

本周海外关注事项：

- 美联储主席鲍威尔将于9/8参加货币政策讨论，同日美联储将发布褐皮书报告。欧洲央行下周四料将加息至少50bp，行长拉加德将在央行公布决定后举行发布会。英国将于周一宣布新任首相。中国将公布贸易、外储、CPI和PPI数据。此外，OPEC+会议将召开，此前沙特公开提到了减产的可能性。

一周要闻回顾

● 支持“保交楼” 2000亿元全国性专项借款启动

住建部、财政部、央行等有关部门将出台措施，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付。这笔专项借款初期规模达2000亿元，由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排，后续，中国进出口银行或也会加入。中央财政将根据实际借款金额，对政策性银行予以1%的贴息，贴息期限不超过两年。该专项借款采取城市统借统还模式，即以城市为单位借入、使用、偿还。专项借款计入地方政府债务。原则上，地方政府借款期限不超过3年。借款前两年，利率执行贴息后2.8%的标准；第三年，借款利率涨至3.2%；若债务超过三年不能归还，借款利率在第三年基础上翻倍，且财政部将督促有关地方政府还款。值得关注的是，监管高层明确提出，这笔2000亿元全国性纾困基金“不刺激房地产市场，不救助房地产企业”，资金最终严格限定用于各地已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，并封闭运行、专款专用。按照监管层初步计划，2000亿元专项借款所支持的项目必须是宅地性质的商品住宅，且因资金周转困难，这些项目已售住房逾期难交付，或已实质停工；此外，这些项目已制定“一楼一策”实施方案，明确了交付时间；而且，专项借款注入后，这些项目能加速复工，能够确保实现竣工交付目的。对于救助项目及借款规模的评估认定、借款申请等信息，各地政府先行统计，再逐级上报。据财新记者了解，实操中，地方政府将全面梳理当地已售、逾期、难交付的住宅项目情况，组织当地相关部门评估拟借款项目的资产负债状况，同时还要与项目借款主体、主要存量债权银行、施工单位等共同确认，以便后期能够清晰划分项目新账与旧账。省级政府要对本省有关城市的借款主体、借款需求及项目清单进行审核；随后，再报送有关部门备案。住建部、财政部、央行要对省级政府上报的信息再作复核。

● 成都疫情居民“原则居家”，深圳多区实行全域管控

9月1日上午，成都市新冠疫情防控指挥部再发通告，宣布自9月1日至9月4日在全市范围内开展全员核酸检测，当日18时起，全体居民原则居家。承担城市基本运行保障、医疗保障和防疫任务的市民，凭电子通行证、工作证或单位证明以及24小时内核酸阴性证明出入小区。每户居民每天可安排1人凭24小时内核酸阴性证明外出1次就近采买生活物资。8月29日，深圳新增病例较为集中的罗湖、福田、龙岗区率先启动全域管控。多条街道实行为期四天的封闭管理，居民“足不出户、严格居家”，所有企业居家办公，途径该区域的公交、地铁实行跳站运行、暂停运营服务；区内其他区域强化社会管控，禁止外卖、快递进入社区，电影院、健身房、网吧、KTV等娱乐场所暂停运营，线下培训机构暂停服务，餐饮店暂停堂食。8月30日至9月1日，南山、宝安、龙华及大鹏新区也启动全域管控措施，这些区域的居民进出小区均需查验24小时核酸检测阴性证明，在“电子哨兵”打卡登记；实行核酸检测“一日一检”。

风险提示

周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。

(责任编辑：综合)